迅雷会员　2019年03月27日23:24:15李迅雷与投资大佬们交流：宏观对投资真的有帮助吗？

　　A股是一个散户为主体的市场，因此大部分投资者是做短线的，短线以获取利差收益为目的，通常根据“噪音”交易，而宏观数据就是“噪音”的重要来源，于是宏观分析师相比行业分析师就更能制造噪音，如每个月都会公布月度数据，甚至还有很多期限更短的高频数据可以作为买卖的依据。因此，宏观首席通常都是卖方研究中的头牌，宏观最佳，也是历来各种最佳分析师评选中含金量最大的一个单项奖。

　　而在君和资本创始合伙人王国斌先生看来，投资非常重要的一点是不能短视。香港炒作仙股就是短期的侥幸行为，认为自己不会接最后一棒。金融行业的人更倾向于短期，认为今年拿奖金就行了，至于明年后年还做不做这个行业没关系。资本市场从来都是只注重短期效应的名利场，因此，企业家们容易把昙花一现的好消息跟市场竞争优势混为一谈。这样的短期行为对于企业家来说也会带来巨大风险。

　　因此，短线投资者一定是非常关注宏观或其他相关信息的，希望能在充满不确定性的市场中找到确定性的答案。但问题在于，市场很少有确定性的答案，否则市场就难以存在下去。例如，去年A股市场就是一个深受中美贸易摩擦困扰的市场，谁知道确定性的答案呢?时至今日，也只能说和解的概率增大了而已。因此，很多宏观问题，再怎么研究，也很难获得确定性答案，只能说概率大小而已。

　　但如果不去在意这些短期看似乎重大的东西，而是去把握大方向和大趋势，就容易获得超额收益。例如，相信天不会塌下来，中国最终能够度过难关，那就敢于在别人恐慌的时候投资加码。

　　高毅资产的首席投资官邓晓峰在演讲中提供了这张图，表明海外资金流入到A股的数量在不断增加，“陆股通、北上资金占A股流通市值的比例持续上升，如果加上QFII持股，根据Wind数据统计，接近A股流通市值的3%。国内公募基金持有A股流通市值的比例不到5%，海外机构投资者已经成为中国资本市场一个重要的参与力量。”

　　目前，A股市场海外投资者的市值占比差不多只有台湾股市外资持股占比的10%左右，开放了那么多年，比重依然非常低，这或意味着今后随着金融开放度的不断提高，更多的外资将流入到A股市场。故国内股市存在较大的估值体系修复的机会，即大蓝筹估值水平还有提升空间，头部企业或优秀企业的估值水平仍会不断提升。

　　邓晓峰认为，“因为海外机构的这些行动，事实上一些头部公司的估值水平跟历史相比，已经出现了明显的上升。即使在2018年国内经济出现下行压力，在资本市场出现系统性的、超过20%的调整的大环境之下，这些头部公司的调整幅度明显小于历史上的调整幅度。”

　　也就是说，今后白马股的估值水平不再由国内散户决定，由于海外机构投资者的进入，它们的估值水平进一步抬升，这不是靠宏观经济的变化来决定的。而且，随着外资流入量的继续扩大，在未来中国资本市场上，会有一个巨大的阿尔法的存在，因为海外机构摘取了低垂的消费和医疗等领域的头部企业果实之后，会关注更高处的果实，而在国内的价值投资者，则具有捷足先登的优势。

　　A股的投资回报率其实也差不多，尽管我们一直指责上证综指的疲弱走势(我一直主张取消该严重失真的指数)。以季度数据来看，万得全A指数在2005年Q4至2018年Q3期间的年化收益率为9.9%，其中，EPS年化增速为10.8%(8.8%的实际增速+2%的通货膨胀)，股息收益率为1.4%，而估值贡献为负值，经历53个季度之后，万得全A指数平均估值已经从21倍降至13.7倍。

　　据说一级厨师只负责配料，徒弟才负责炒菜，配料如同资产配置，炒菜要掌握火候，如同投资选时。高手都是擅长做配置的，社保把它的资金分配给几家公募等投资机构，让他们再去择时选股。

　　他认为头部企业值得配置——“2018年A股公司约3500家，美国本土公司4000家，但国内大市值公司数量和美股美国本土公司的巨大差异：市值超千亿美元的公司国内只有9家，而美国有55家;市值超过千亿人民币的公司国内有48家，美国有350家。中国GDP总量相当于美国的三分之二，在超越的征途上，相信伴随着大市值公司队伍的壮大，这就是长期的投资方向所在。”

　　在我主持的这场五位嘉宾的投资论坛上，居然有两位均出自东方资管。为何一家券商资管机构能出两位全国级的投资高手呢?恐怕与业绩考核机制有一定相关性。公募基金应该是集中国内最多的投资精英了，但由于考核偏短期，业绩排名成为评判的主要标准，这就导致了投资行为的短期化。这倒是值得证券市场决策者们反思的。

　　记得20多年前，我看过美国《读者文摘》中的一篇文章，印象很深：一批非常知名的医学专家会定期到一个很私密的地方开闭门会议，会议上每个专家都会讲述自己过去一段时间以来出现过的误诊或手术失败案例，然后大家集体剖析讨论，深刻总结经验教训。这说明什么呢?人人都会犯错，但需要认真反思，认识到错在哪里。尤其是人命关天的事情，千万容不得马虎。

　　同样，宏观研究也需要反思，很多古旧的经济理论都是基于当初的有限数据，用归纳法得出的，归纳法本身就有缺陷，再加上数据量不足，就更容易出错了。例如，库兹涅茨的倒U型曲线，就是以有限历史数据来得出随着经济到充分发展阶段后，各行业或各居民阶层的收入差距将由大到小。如今这一理论却缺乏普遍的事实来证明。

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