利润大幅下降AI短期难促营收 百度有没有未来？

　　]百度现状如何，该怎样应对挑战，而2018年以来跌去40%的市值，又是否出现投资机会？

　　远在几年前的医疗广告风波到近期的百家号霸屏、轰轰烈烈的春晚红包活动。百度总容易激起广大群众批判的欲望。

　　作为老牌互联网巨头BAT之一，百度与腾讯阿里相比并没能很好地抓住PC过渡到移动互联网时代的机遇。如今张一鸣率领字节跳动（今日头条、抖音）强势崛起，移动互联网时代下数据「孤岛」化趋势越来越明显。百度现状如何，该怎样应对挑战，而2018年以来跌去40%的市值，又是否出现投资机会？我们先看看刚公布的2018年4季度财报数据。

　　百度在2018年Q4实现总营收272亿元（约合39.6亿美元），比上年同期增长22%，不包括剥离资产的影响同比增长28%。百度Q4的营收增速，环比低于Q3的25%，低于上年同期的29%。但从全年来看，2018年全年实现营收1022.77亿元，较2017年的848.09亿元增长20.6%。这一增速和2017年基本持平，在国内宏观经济和消费数据下滑的情况下，百度历史首次突破千亿营收，可以说这一成绩不错，也超出华尔街分析师以及机构预期。

　　而从2018年Q4的净利润来看下滑加大，该季利润为21亿元，较去年同比负增长50%，从全年来看276亿元利润较17年则同比增长近50%。

　　而从营运毛利率上来看，从2018Q3开始百度就呈现下滑趋势，本季度毛利率跌至42.6%，创下了近3年来的最低水平。

　　上面的数据简而言之，百度在面对宏观经济环境下滑的挑战下，2018Q4仍创造了不错的营收，但Q4毛利率和净利润下滑明显，那么究竟是哪方面的支出大了呢？

　　财报显示，百度第四季度内容成本为人民币73亿元（约合10.7亿美元），比上年同期增长96%，占总成本47%。百度内容成本的同比增长，主要由于爱奇艺的内容投资增长，另一部分则是由于百度信息流内容和百家号的内容投资增长。

　　2018年第一季度到第四季度，百度内容成本分别为42亿元、52亿元、67亿元、73亿元，增长速度很快。但爱奇艺营收增速不及成本增速，2018年第四季度净亏损为人民币35亿元（约合5.507亿美元），相比之下2017年同期的净亏损为人民币6.124亿元，同比扩大亏损。

　　几年前，爱奇艺的成本主要是版权支出，几家视频网站为了争夺优质内容，不惜付出高价。最近几年，视频网站的把内容转向自制，虽然节省了版权支出，但在综艺、网络剧上大规模的投入并没有让内容成本缩减。

　　爱奇艺首席财务官王晓东早前提到过投入更多资源用于制作优质原创内容，虽然对利润率造成短期压力，但从长期看，对优质内容的投入是非常有价值的，将使公司获得长期增长。可以预见内容支出增长势头未来还会持续。

　　而流量获取成本为34亿元人民币（4.91亿美元），同比增长34％，这一块主要是为取得用户规模的增长，百度加大了在营销方面的投入。一个很明显的变化是流量获取成本的急剧上涨。2018年第一季度和第二季度，增长分别为3%和9%，但第三季度同比增长25%，第四季度增长达到34%。

　　2019年，百度还将继续在营销上加大投入。财报后的电话会议上李彦宏谈到，百度希望在移动端内容上加大投入以寻求新增流量带来的收入增长。例如增加对百家号上的内容以及小视频提供方的支持和奖励，而这一过程是持续积累的过程，并非一蹴而就。从百度App、好看视频、全民小视频的增长情况上来看，效果还是比较明显的。

　　截至去年12月，百度APP日活跃用户达1.61亿。好看视频复制了百度APP的「搜索+信息流」策略，日活跃用户从一年前的100万激增到1900万。全民小视频在正式发布当季日活跃用户增长至400万。三款APP的聚合信息流用户时长整体同比增长112%。

　　另外2019年春节，百度拿下了央视春晚和元宵晚会的独家合作，共计发放12亿红包，百度App峰值日活突破3亿，足见百度对几款内容类App增长的重视程度。

　　在寻找移动互联网入口上，百度错失了很多机会，最近两年终于想明白了：面对微信、头条等APP的数据孤岛生态，百度需要建立自己的移动互联网内容平台。而在这个生态中百度利用自身的中文搜索技术优势，才能追求信息流广告价值最大化，寻求到近几年的业绩增长点。

　　尽管提出「all in ai」的陆奇卸任CEO，但百度AI之路仍在坚持。2月22日，李彦宏首次公布，百度云业务在2018年第4季度已实现营收11亿人民币，比2017年第四季度营收的两倍还多，国内仅次于阿里腾讯。

　　截至2018年12月，搭载DuerOS的智能设备激活量超过2亿台，环比上涨45%；语音交互达16亿次， 并连续八个季度实现每季度数据翻倍。DuerOS技能开放平台目前拥有约2.7万个第三方开发者，可提供包括网络电台、视频直播等1000多种技能支持。

　　百度在2019年1月CES上发布了全球首个智能驾驶商业化解决方案Apollo Enterprise，并发布Apollo 3.5，覆盖更多、更复杂的自动驾驶场景，支持市中心、住宅场景等城市道路路况。截至目前，百度已经获得超过50张智能网联汽车道路测试牌照。

　　但AI业务对百度的营收暂时难有很大贡献。财报显示，百度2018财年总营收为人民币1023亿元，网络营销营收为人民币819亿元，占比80%，剩下20%由爱奇艺会员服务、云服务及其他业务贡献了204亿元营收。

　　目前来看，百度的市盈率跌进了近5年的历史低位。而在国内外互联网龙头都不同程度业绩出现增速下滑的情况下，百度逆势还是取得了稳定增长。但目前其估值水平也远远低于平均行业水平。

　　如果用分部估值法来计算，以百度2018年全年的业务净利润276亿人民币，保守给予15倍市盈率的估值，就有近637亿美元。再加上持有的58.8%爱奇艺股权（2月22日市值161亿美元）和19.3%携程股权（2月22日市,175.87亿美元），总共是765.7亿美元市值。

　　笔者认为在剔除成长性的情况下保守估算，百度以最新600亿美元市值仍有25%以上的估值修复空间。诚然面对今日头条系等巨头的强势挑战，但百度毕竟是经历了快20年的发展，搜索、地图以及云盘等成为大众高频使用工具，业绩也实实在在地突破了千亿大关。在听到李彦宏2019年新春第一封信提出「夯实移动基础，决胜AI时代」的战略口号，你相信百度的未来吗？