芒果超媒：芒果TV发展势头良好 平台属性愈加凸显

　　业绩预告略低于市场预期，主要由于媒体零售板块收入和利润下滑比较多，但我们预计资产的5家公司均能完成业绩承诺。业绩预告的中枢为9.1亿元，之前Wind的盈利一致预期为10.5亿元。受电视购物行业变化、业务架构调整等多种因素影响，媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑，降低了公司整体利润增速，但核心主业新媒体板块发展良好。

　　芒果TV业务快速发展，2019年1月增长势头显著。根据我们的监测，芒果TV移动端的MAU在2018年-2019年1月稳步提升，DAU以及活跃度(DAU/MAU)上升显著，尤其是2019年1月的增长势头尤为显著。2018年公司会员突破1000万，比2017年新增549万，会员增长趋势良好。我们预计2018年芒果TV的广告收入和会员收入增速都在70%以上。

　　S级综艺《歌手2019》采取网络独播策略，虽然会减少部分版权分销收入和毛利润，但播出期间芒果TV流量上升趋势显著，预计会有效拉动会员和广告流量。《歌手2019》前五期在芒果TV的平均播放量约为1.84亿次，而2018年该节目在芒果TV的平均每期播放量为1.06亿次，同比增长约74%。我们认为该举措会有效提升互联网视频的收入和毛利润占比，有利于公司的长远发展，平台属性愈加凸显可有效提升公司估值。

　　近期优质综艺密集上线芒果TV的流量和会员将继续保持良好增长态势。2019年1月11日《歌手2019》首播而且独播，1月25日《声临其境第二季》首播，2月14日《妻子的浪漫旅行第二季》将首播——新增重量级嘉宾汪峰章子怡夫妇和张智霖袁咏仪夫妇。

　　考虑到《歌手2019》独播以及媒体零售版块的下滑，我们调低了公司的盈利预测，调整后2018-2020年的归母净利润分别为9.1、12.0、16.0亿元，对应PE分别为38、29和21倍。看好公司新媒体业务的发展，按照2019年34倍PE给予目标价41.31元，维持买入评级。

　　2018年《爸爸去哪儿》没有播出，可能有存货减值风险；20亿元定增预计在2019年6月之前重启，可能带来股份的摊薄。

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