【大行报告】安信证券：维持哔哩哔哩增持-A评级 目标价22美元

　　安信证券发表研报指，哔哩哔哩（BILI-US）一季报总收入同比增58%至13.7亿元，超出彭博一致预期7%，增长主要由游戏、直播和增值服务拉动。调整后净亏损环比收窄至1.36亿元，对应净亏损率为9.9%，收窄幅度好于市场预期。Q2收入指引为同比增67%-72%至14.5-14..9亿元，中点符合市场预期。

　　研报指出，Q1用户增长与粘性带来惊喜，MAU破亿，ARPU环比稳定。Q1直播和增值服务收入同比增加205%至2.9亿，远高于该行预期，得益于标准规格公司优化货币化战略和付费用户数的增长，正式会员同比增41%。广告收入同比增60%、环比跌30%，不及该行预期。该行认为主要原因是季节性因素和宏观因素的叠加，展望全年该行认为效果广告仍然是板块增长动力，主要有价格和加载率驱动；而品牌广告受宏观影响相对更大。

　　研报又指，Q1游戏收入同比增加27%至8.7亿元，该行认为主要得益于《FGO》在春节期间的优异表现，预期二季度游戏由于新游贡献抵消季节性下滑，环比较为持平。哔哩哔哩计划《BanGDream》和《重装战姬》分别在五月底和七月底上线，加上下半年新游联运，该行预计将会为下半年带来可观增量收入，并预期游戏将贡献全年约四成收入。

　　维持增持-A投资评级。目标价22美元（不变），基于5x2020EP\/S。长期来看，该行看好该公司直播及VAS和广告业务对收入的驱动力；随着版号的逐批发放，该行预期游戏业务将保持快于行业的增速；基于平台用户的高粘性以及变现的加强，整体盈利能力的改善是可持续的。该行预计2019\/2020的收入增速为60%\/45%，非通用会计准则净利润为-9.3亿元\/-1.1亿元，对应净利润为-14%\/-1%。