芒果超媒：视频业务高速发展 看好未来空间

　　业绩略超预期,快乐阳光持续保持高速增长:公司之前发布的净利润预告在7.5-8.5亿元,实际净利润超过上限。芒果TV的运营主体快乐阳光实现收入40.1亿元,同比增长85.8%,净利润6.16亿元,同比增长103.72%;其中互联网视频业务高速发展,广告收入增长127.61%,会员收入增长128.82%,付费会员增至819万,付费渗透率进一步提升。

　　三季度毛利率显著提升,费率提升导致净利率降低:三季度单季度毛利率达到45.1%,远高于上半年的32.7%,我们认为主要是互联网视频业务的毛利率提升拉动的。三季度单季度净利率10.8%,略低于上半年的12.9%,主要是销售费率从14.9%提升至20.4%,研发费率从0.2%提升至6.4%所致。此外管理费率略有增长(4.4%提升至5.0%),会计政策变更导致资产减值损失率略有提升。我们认为公司对营销和研发的投入,有利于拉动公司的会员增长和广告收入,随着规模效应逐步显现,看好未来净利率稳步提升。

　　即将上线偶像养成类节目《声入人心》,可能成为潜在爆款。湖南卫视和芒果TV在综艺节目上的原创能力极强,《声临其境》、《幻乐之城》等原创节目推出后获得不小的成功。原创节目《声入人心》嘉宾阵容强大,可能接档《幻乐之城》,值得重点关注!

　　加大投入,项目储备丰富,未来发展可期。公司最新的无形资产达到26.56亿元,比6月份增加5.76亿元,远高于上半年的增加额2.1亿元,主要系扩充版权库资源储备。根据10月份发布的秋季招商会,芒果TV预计在2019年持续推出丰富的节目,包括《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》和《勇敢的世界》第二季,《火王》、《青春斗》、《巨匠》等重磅剧集。

　　维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为10.9、14.2、17.5亿元。按照2019年28.5XPE,给予目标价38.38元,维持“买入”评级。

　　20亿元定增暂缓,根据证监会批文有效期,预计在2019年6月之前会重启定增事宜,可能带来股份的摊薄;公司2018H1关联交易中关联销售占收入比例为24.7%;湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力。

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